Comme le pr\u00e9sident Franklin D. Roosevelt l’a un jour justement fait remarquer: \u00abla seule chose dont nous devons avoir peur est la peur elle-m\u00eame\u00bb. Avec un march\u00e9 haussier historique qui touche \u00e0 sa fin, une guerre commerciale en cours, une bulle obligataire et des signes inqui\u00e9tants de r\u00e9cession imminente, les recherches de Philippe Bacchetta et Eric van Wincoop sur les causes de la derni\u00e8re crise \u00e9conomique mondiale m\u00e9ritent un int\u00e9r\u00eat particulier. Comme le r\u00e9v\u00e8lent les deux chercheurs, le passage d’un boom \u00e0 un effondrement peut \u00eatre relativement court, une fois que le pessimisme commence \u00e0 d\u00e9clencher une s\u00e9rie d’\u00e9v\u00e8nements pouvant rapidement \u00e9voluer vers une crise \u00e9conomique mondiale \u00e0 part enti\u00e8re et aliment\u00e9e par la panique. Une panique qui peut faire la diff\u00e9rence entre un ralentissement \u00e9conomique ou une r\u00e9cession mondiale profonde.<\/p>\n\n\n\n
La crise \u00e9conomique mondiale qui a d\u00e9but\u00e9 aux \u00c9tats-Unis en 2008 a \u00e9t\u00e9 exceptionnelle \u00e0 de nombreux \u00e9gards. Elle n’a pas seulement \u00e9t\u00e9 plus longue et plus d\u00e9vastatrice que de nombreuses crises pr\u00e9c\u00e9dentes, elle \u00e9tait \u00e9galement extraordinairement g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e. Il s’agissait v\u00e9ritablement d’une crise mondiale. La forte baisse de la production, de la consommation, de l’investissement et des b\u00e9n\u00e9fices des entreprises aux \u00c9tats-Unis a \u00e9t\u00e9 reproduite dans le monde entier.<\/p>\n\n\n\n
De nombreux sp\u00e9cialistes ont attribu\u00e9 la nature mondiale de la crise \u00e0 des niveaux \u00e9lev\u00e9s d’int\u00e9gration commerciale et financi\u00e8re. Les recherches men\u00e9es par Philippe Bacchetta (Facult\u00e9 des HEC de l’UNIL) et Eric van Wincoop (Universit\u00e9 de Virginie) sugg\u00e8rent cependant que d\u2019autres m\u00e9canismes ont jou\u00e9 un r\u00f4le pr\u00e9pond\u00e9rant. Ce sont l\u00e0 des \u00e9l\u00e9ments importants, d’autant plus que, au cours de l’un des plus longs march\u00e9s haussiers de l’histoire, des fissures importantes commencent \u00e0 appara\u00eetre dans l’\u00e9conomie mondiale.<\/p>\n\n\n\n
Historiquement, les r\u00e9cessions majeures ont eu un effet marquant sur le rendement \u00e9conomique des premiers pays touch\u00e9s, mais leur impact \u00e9tait souvent limit\u00e9 partout ailleurs. La crise \u00e9conomique des ann\u00e9es 1930 en est l’exemple parfait: le d\u00e9clin de la production \u00e9tait bien plus important aux \u00c9tats-Unis que dans le reste du monde.<\/p>\n\n\n\n
Anatomie d’une crise<\/strong><\/p>\n\n\n\n Avec la crise \u00e9conomique mondiale de 2008-2009 cependant, la pi\u00e8tre performance des \u00c9tats-Unis \u00e9valu\u00e9e \u00e0 l’aune de divers indicateurs \u00e9conomiques et commerciaux entre fin 2008 et d\u00e9but 2009 a \u00e9galement trouv\u00e9 des \u00e9chos un peu partout dans le monde. Il en a \u00e9t\u00e9 de m\u00eame pour les perspectives n\u00e9gatives et l’incertitude accrue quant aux possibilit\u00e9s de croissance future.<\/p>\n\n\n\n La contagion du syst\u00e8me financier, et notamment l’acc\u00e8s restreint au cr\u00e9dit, n’est pas la cause premi\u00e8re de la nature mondiale de la crise de 2008-2009.<\/p>\n<\/blockquote>\n\n\n\n Une telle contagion pourrait ne pas sembler surprenante pour l’observateur non averti dans le contexte de l’\u00e9conomie mondialis\u00e9e du XXIe si\u00e8cle. Pourquoi les r\u00e9percussions de technologies disruptives qui changent la donne, ou d’un krach boursier significatif, ne se feraient-elles pas sentir par-del\u00e0 les oc\u00e9ans dans des pays et des continents \u00e9loign\u00e9s? Comme les auteurs le notent, la contagion du syst\u00e8me financier, et notamment l’acc\u00e8s restreint au cr\u00e9dit, n’est cependant pas la cause premi\u00e8re de la nature mondiale de la crise de 2008-2009. Le cr\u00e9dit n’a pas connu de baisse significative ailleurs qu’aux \u00c9tats-Unis. De pr\u00e9c\u00e9dentes recherches sugg\u00e8rent \u00e9galement que la transmission d’un choc financier entre les pays requiert une int\u00e9gration des march\u00e9s de marchandises et financiers plus pouss\u00e9e que celle pr\u00e9sent\u00e9e par les pays affect\u00e9s. Un autre m\u00e9canisme \u00e9tait \u00e0 l’\u0153uvre.<\/p>\n\n\n\n Leurs peurs sont devenues auto-r\u00e9alisatrices: la demande s’est tarie et le marasme \u00e9conomique annonc\u00e9 est devenu r\u00e9alit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n\n\n\n Mais pour quelle raison la crise mondiale a-t-elle \u00e9t\u00e9 aussi g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e et en quoi \u00e9tait-elle diff\u00e9rente des pr\u00e9c\u00e9dentes? C’est \u00e0 ces deux questions que les auteurs ont cherch\u00e9 \u00e0 r\u00e9pondre. La solution, sugg\u00e8rent les auteurs, se trouve dans la peur \u00e9conomique qui s’est saisie des entreprises et des consommateurs \u00e0 travers le monde. Tandis que les diff\u00e9rents membres de l’\u00e9cosyst\u00e8me \u00e9conomique mondial ont revu leurs estimations de revenus futurs et d’activit\u00e9s \u00e9conomiques \u00e0 la baisse, leurs peurs sont devenues auto-r\u00e9alisatrices: la demande s’est tarie et le marasme \u00e9conomique annonc\u00e9 est devenu r\u00e9alit\u00e9. Des analyses montrent que les perspectives de croissance du PIB d’un panel de 17 pays autres que les \u00c9tats-Unis refl\u00e9taient tr\u00e8s largement le sentiment am\u00e9ricain, de m\u00eame que l’\u00e9cart per\u00e7u avec les pr\u00e9visions de croissance.<\/p>\n\n\n\n Les auteurs ont \u00e9labor\u00e9 un mod\u00e8le \u00e0 deux pays pour \u00e9tudier les m\u00e9canismes de contagion et les facteurs qui jouent un r\u00f4le dans la propagation d\u2019un climat g\u00e9n\u00e9ral n\u00e9gatif. Ils ont ainsi mis \u00e0 jour une cha\u00eene d\u2019\u00e9v\u00e8nements d\u00e9vastateurs.<\/p>\n\n\n\n Les entreprises qui ont fix\u00e9 des prix, mais rencontrent par la suite des difficult\u00e9s financi\u00e8res et font face \u00e0 de faibles b\u00e9n\u00e9fices et \u00e0 un resserrement du cr\u00e9dit, pourraient ne pas \u00eatre capables d’investir suffisamment afin de maintenir les taux de productivit\u00e9. La confiance des travailleurs, qui sont \u00e9galement consommateurs, est entam\u00e9e, et ils anticipent leur baisse de salaire et de budget, r\u00e9duisant de fait la consommation. Une demande plus faible provoque une baisse des b\u00e9n\u00e9fices et, si le cr\u00e9dit reste serr\u00e9, une baisse de l’investissement, de la productivit\u00e9 et des revenus. Les entreprises font faillite. La panique s’installe. Une r\u00e9cession s’ensuit.<\/p>\n\n\n\n Des pr\u00e9visions \u00e9conomiques revues \u00e0 la baisse sont ainsi susceptibles de devenir une r\u00e9alit\u00e9 \u00e9conomique, accroissant en retour l’incertitude li\u00e9e \u00e0 la production future. Mais qu’en est-il de la contagion? Les auteurs d\u00e9montrent qu’une int\u00e9gration m\u00eame limit\u00e9e est le pr\u00e9requis \u00e0 la propagation de la panique \u00e9conomique entre deux pays.<\/p>\n\n\n\n Lorsque l’un des deux pays est saisi d’un malaise \u00e9conomique auto-r\u00e9alisateur, l’autre pays suit<\/p>\n<\/blockquote>\n\n\n\n Des pays suffisamment int\u00e9gr\u00e9s sont incapables d’\u00e9laborer des perspectives diff\u00e9rentes de l’avenir. Pass\u00e9 un certain seuil d’int\u00e9gration entre deux pays, les conditions sont r\u00e9unies pour que, lorsque l’un des deux pays est saisi d’un malaise \u00e9conomique auto-r\u00e9alisateur, l’autre pays suive. \u00c0 l’inverse, si la situation \u00e9conomique est suffisamment b\u00e9nigne, l’investissement restera possible et le calme pr\u00e9vaudra dans les deux pays. En dessous de ce seuil d’int\u00e9gration, cependant, il est possible qu’un pays ne soit pas affect\u00e9 par la panique d’un autre.<\/p>\n\n\n\n Panique \u00e9conomique<\/strong><\/p>\n\n\n\n Les auteurs montrent comment, en 2008 et 2009, les conditions \u00e9taient extr\u00eamement propices \u00e0 la cr\u00e9ation d’un cycle de panique auto-r\u00e9alisateur qui avait toutes les chances de mener \u00e0 un d\u00e9clin de la production et de la performance \u00e9conomiques. En particulier, les pertes des entreprises financi\u00e8res ont conduit \u00e0 un d\u00e9sendettement, tandis qu’un resserrement du cr\u00e9dit a rendu les pr\u00eats difficiles \u00e0 obtenir pour les entreprises. Les faibles taux d’int\u00e9r\u00eats pr\u00e9valant dans de nombreux pays ont limit\u00e9 la possibilit\u00e9 pour les banques centrales d’utiliser l’abaissement des taux d’int\u00e9r\u00eats comme instrument mon\u00e9taire pour relancer la croissance. Les niveaux \u00e9lev\u00e9s d’endettement gouvernemental ont de plus restreint la capacit\u00e9 des pays \u00e0 stimuler la croissance en augmentant les d\u00e9penses publiques.<\/p>\n\n\n\n Ajoutez \u00e0 cela un \u00e9l\u00e9ment d\u00e9clencheur, comme les turbulences des march\u00e9s am\u00e9ricains faisant suite \u00e0 son krach immobilier et l’effondrement de ses march\u00e9s d’obligations adoss\u00e9es \u00e0 des actifs, combin\u00e9 \u00e0 une int\u00e9gration suffisante entre les pays et vous obtenez une panique contagieuse et une r\u00e9cession difficilement \u00e9vitable.<\/p>\n\n\n\n Alors que nous nous dirigeons vers 2020 sur fond d’un march\u00e9 haussier de dix ans, des signes inqui\u00e9tants de stress se manifestent dans l’\u00e9conomie mondiale. La redout\u00e9e courbe de rendement invers\u00e9e \u2013 o\u00f9 les rendements obligataires \u00e0 long terme sont inf\u00e9rieurs \u00e0 ceux des obligations \u00e0 court terme \u2013 a \u00e9t\u00e9 observ\u00e9e, ce qui constitue historiquement un indicateur majeur de r\u00e9cession imminente. Le pr\u00e9sident am\u00e9ricain est engag\u00e9 dans une guerre commerciale avec la Chine. Le Royaume-Uni a du mal \u00e0 s’extraire de l’UE. Tout cela dans le contexte d’une quatri\u00e8me r\u00e9volution industrielle \u2013 une transformation industrielle disruptive entra\u00een\u00e9e par un tsunami de nouvelles technologies.<\/p>\n\n\n\n Les entreprises ont \u00e0 peine r\u00e9ussi \u00e0 se d\u00e9barrasser des effets de la crise mondiale de 2008-2009 et qui sait si les d\u00e9cideurs et d\u00e9cideuses disposent des outils n\u00e9cessaires pour att\u00e9nuer les effets d’un autre s\u00e9isme \u00e9conomique, s’il venait \u00e0 se produire bient\u00f4t. Mais alors que le monde attend le prochain choc financier majeur, alors que nous n’avons peut-\u00eatre pas de syst\u00e8me d’alerte anticip\u00e9e efficace, les responsables politiques comme les acteurs \u00e9conomiques concern\u00e9s pourraient tirer profit d’une lecture attentive des explications donn\u00e9es par Philippe Bacchetta et Eric van Wincoop au sujet de la derni\u00e8re crise caus\u00e9e par la panique.<\/p>\n\n\n\n\n
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