{"id":4990,"date":"2013-09-27T08:19:18","date_gmt":"2013-09-27T06:19:18","guid":{"rendered":"http:\/\/wp.unil.ch\/allezsavoir\/?p=4990"},"modified":"2013-09-25T10:33:34","modified_gmt":"2013-09-25T08:33:34","slug":"les-ordinateurs-ont-pris-le-controle-de-la-bourse","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/wp.unil.ch\/allezsavoir\/les-ordinateurs-ont-pris-le-controle-de-la-bourse\/","title":{"rendered":"Les ordinateurs ont pris le contr\u00f4le de la Bourse"},"content":{"rendered":"
\"Ambiance<\/a>
Ambiance au New York Stock Exchange, peu apr\u00e8s l\u2019ouverture, le 28 juin 2013. \u00a9 Reuters\/Lucas Jackson<\/figcaption><\/figure>\n

Sur les march\u00e9s financiers, de nouveaux traders sont entr\u00e9s en action. Aux Etats-Unis, notamment, 60 \u00e0 70% des transactions sont op\u00e9r\u00e9es par des machines, \u00e0 une vitesse et dans des volumes qu\u2019aucun \u00eatre humain ne peut suivre. Elles offrent de nouveaux b\u00e9n\u00e9fices, mais cr\u00e9ent de nouveaux risques. Explications.<\/strong><\/p>\n

Dans l\u2019esprit du profane, le trader sans scrupules dont l\u2019avidit\u00e9 est le seul moteur se trouve parfaitement incarn\u00e9 en la personne de Michael Douglas \u2013 ou plut\u00f4t de Gordon Gekko. Cet investisseur, h\u00e9ros du film Wall Street<\/em> (sorti en 1987), est pr\u00eat \u00e0 tout pour gagner un maximum d\u2019argent en un minimum de temps et ne s\u2019int\u00e9resse pas une seconde \u00e0 l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle ni au soutien \u00e0 long terme des entreprises. Mais voil\u00e0, il y a d\u00e9sormais une erreur sur le casting: le trader qui, aujourd\u2019hui, r\u00e9pond le mieux \u00e0 cette description n\u2019est pas un \u00eatre humain, c\u2019est un\u2026 ordinateur. Le trading \u00e0 haute fr\u00e9quence (High-Frequency Trading, HFT), appel\u00e9 aussi trading algorithmique, a le vent en poupe: aux Etats-Unis, 60 \u00e0 70% des transactions sont op\u00e9r\u00e9es par une machine, \u00e0 une vitesse et dans des volumes qu\u2019aucun \u00eatre humain ne peut suivre. En clair, les ordinateurs sont en train de prendre le pouvoir \u00e0 la Bourse. Ce qui ne va pas sans gros risques.<\/p>\n

Ordinateurs Bourse, une longue histoire d\u2019amour<\/strong>
\nLes ordinateurs sont capables \u00e9videmment de brasser des donn\u00e9es chiffr\u00e9es et des statistiques bien plus vite que des \u00eatres humains. Ils ont donc \u00e9t\u00e9 associ\u00e9s \u00e0 la prise de d\u00e9cision en finance et \u00e0 la Bourse depuis leurs d\u00e9buts, m\u00eame si, comme le rappelle non sans ironie Michael Rockinger, \u00abl\u2019analyse des mod\u00e8les du pass\u00e9 ne permet pas de pr\u00e9dire le comportement futur d\u2019un cours\u00bb. La premi\u00e8re \u2013 et douloureuse \u2013 prise de conscience dans le grand public de l\u2019apparition des robots \u00e0 la Bourse date du crash<\/em> de Wall Street en octobre 1987. \u00abIls avaient \u00e9t\u00e9 programm\u00e9s pour vendre les actions sit\u00f4t que leur prix passait en dessous d\u2019un niveau plancher, se souvient le professeur de finance \u00e0 la Facult\u00e9 des hautes \u00e9tudes commerciales de l\u2019UNIL. Une ou deux ont baiss\u00e9, les machines ont pass\u00e9 les ordres, et par effet de contamination, tous les cours ont chut\u00e9, tous les ordinateurs ont vendu en cascade.\u00bb R\u00e9sultat: l\u2019indice Dow Jones a perdu ce lundi 19 octobre 22,6% de sa valeur.<\/p>\n

On s\u2019en doute, les choses ont bien \u00e9volu\u00e9 depuis \u2013 les robots comme les programmateurs ayant atteint un plus haut degr\u00e9 de sophistication. Les machines ne se contentent plus d\u2019ex\u00e9cuter des ordres basiques: des math\u00e9maticiens ou physiciens les utilisent pour faire tourner des algorithmes qui traquent les bonnes affaires \u00e0 l\u2019aide de strat\u00e9gies quasi ind\u00e9celables. Les robots ont donc pris le pouvoir en ceci qu\u2019ils cherchent les opportunit\u00e9s et les r\u00e9alisent sans qu\u2019un humain n\u2019ait \u00e0 intervenir, et beaucoup plus vite qu\u2019il n\u2019est possible au cerveau, ou m\u00eame \u00e0 l\u2019\u0153il humain, de voir passer les choses.<\/p>\n

 <\/p>\n

\"Thibault<\/a>
Thibault Vatter. Assistant dipl\u00f4m\u00e9 au D\u00e9partement des op\u00e9rations de la Facult\u00e9 des HEC. Nicole Chuard \u00a9 UNIL<\/figcaption><\/figure>\n

Plus rapides que les humains<\/strong>
\nCar s\u2019il est men\u00e9 par des robots, le trading \u00e0 haute fr\u00e9quence se caract\u00e9rise aussi par une vitesse d\u2019ex\u00e9cution spectaculaire: un homme a besoin de plusieurs secondes pour r\u00e9fl\u00e9chir, puis acheter ou vendre un paquet d\u2019actions. Un logiciel peut faire des millions d\u2019op\u00e9rations en 1 seconde. Comme l\u2019expliquent les auteurs de Krach Machine \u2013 Comment les traders \u00e0 haute fr\u00e9quence menacent de faire sauter la Bourse<\/em>*, aujourd\u2019hui c\u2019est \u00abla nanoseconde, un milliardi\u00e8me de seconde (qui) sert de r\u00e9f\u00e9rence aux horloges du n\u00e9goce \u00e0 haute fr\u00e9quence (\u2026) La Bourse NYSE Euronext permet \u00e0 ses clients \u00e0 haute fr\u00e9quence de passer leurs ordres (\u2026) 6756 fois plus vite que le clin d\u2019\u0153il.\u00bb<\/p>\n

Face \u00e0 une telle rapidit\u00e9, un investisseur traditionnel n\u2019a aucune chance. Outre le fait qu\u2019il lui faut plus de temps pour rep\u00e9rer une bonne affaire, il suffit qu\u2019il soit sur le point d\u2019acqu\u00e9rir une action pour qu\u2019un algorithme d\u00e9c\u00e8le ses intentions, l\u2019ach\u00e8te une fraction de seconde avant lui, et la lui revende quelques dixi\u00e8mes de centimes plus cher qu\u2019il n\u2019escomptait payer \u2013 sans m\u00eame avoir compris ce qui vient de lui arriver. En multipliant ces quelques fractions de centimes par des millions d\u2019op\u00e9rations, ces logiciels ram\u00e8nent vite des fortunes.<\/p>\n

La vitesse, cet avantage comp\u00e9titif<\/strong>
\nDans ce contexte, celui qui peut passer un ordre le plus rapidement a un avantage ind\u00e9niable sur ses concurrents. C\u2019est m\u00eame le nerf de la guerre, avec bien s\u00fbr la cr\u00e9ation du bon algorithme. Pour gagner quelques nanosecondes, les entreprises leaders dans cette nouvelle industrie sont pr\u00eates \u00e0 payer tr\u00e8s cher. Les auteurs de Krach Machine<\/em> citent en exemple un c\u00e2ble actuellement pos\u00e9 dans l\u2019Atlantique qui permettra de gagner environ 5 millisecondes dans les transactions entre Londres et New York pour la modique somme de 250 millions de dollars. Alors que l\u2019on croyait que l\u2019informatique permettait de d\u00e9mat\u00e9rialiser les contingences du monde r\u00e9el, le trading \u00e0 haute fr\u00e9quence ressuscite des param\u00e8tres a priori obsol\u00e8tes, comme la distance g\u00e9ographique. Quelle limite \u00e0 cette course \u00e0 la vitesse? \u00abLa vitesse de la lumi\u00e8re, contrainte physique, r\u00e9pond Michael Rockinger. Mais c\u2019est compl\u00e8tement absurde\u2026\u00bb<\/p>\n

Et c\u2019est souvent dangereux. L\u2019exemple le plus souvent cit\u00e9 pour illustrer les risques du trading \u00e0 haute fr\u00e9quence est le Flash Crash<\/em> du 6 mai 2010. Ce jeudi-l\u00e0, le Dow Jones a perdu 1000 points, soit \u00e0 peu pr\u00e8s 10% de sa valeur en un grand plongeon, avant de se reprendre aux valeurs ant\u00e9rieures, le tout en quelques minutes. Dans la dramaturgie de la journ\u00e9e, le moment cl\u00e9 se limite \u00e0 cinq minutes: entre 14\u00a0h\u00a042 et 14\u00a0h\u00a047, l\u2019indice a d\u00e9viss\u00e9 de 600 points. A 15\u00a0h\u00a007, retour \u00e0 la normale.<\/p>\n

 <\/p>\n

\"Michael<\/a>
Michael Rockinger. Professeur de finance \u00e0 la Facult\u00e9 des HEC. Nicole Chuard \u00a9 UNIL (archives)<\/figcaption><\/figure>\n

Des valeurs descendent \u00e0 z\u00e9ro dollar<\/strong>
\nQue s\u2019est-il pass\u00e9 exactement? Sans entrer dans les d\u00e9tails techniques, on peut dire que deux organes de surveillance de la Bourse am\u00e9ricaine, la SEC (Securities and Exchange Commission) et la CFTC (Commodity Futures Trading Commission), ont eu besoin de cinq mois pour enqu\u00eater sur ces quelques minutes; les op\u00e9rations sont tellement nombreuses par seconde, et tellement compliqu\u00e9es, que m\u00eame si elles sont tra\u00e7ables, les reconstruire dans l\u2019ordre chronologique est incroyablement chronophage. Le rapport rendu souligne en tout cas la responsabilit\u00e9 du trading \u00e0 haute fr\u00e9quence. M\u00eame si les principaux concern\u00e9s relativisent.<\/p>\n

Ce qui est s\u00fbr, c\u2019est qu\u2019il a fallu \u00e9teindre les ordinateurs durant 5 minutes puis les rallumer pour mettre un terme \u00e0 cette d\u00e9gringolade d\u00e9nu\u00e9e de tout fondement \u00e9conomique. \u00abEt qu\u2019un certain nombre de soci\u00e9t\u00e9s tr\u00e8s
\n\u00e9tablies, qui ne rencontraient ce jour-l\u00e0 aucune difficult\u00e9 \u00e9conomique r\u00e9elle, ont vu leur valeur descendre \u00e0 z\u00e9ro dollar, se souvient Michael Rockinger. C\u2019est le cas de Procter & Gamble ou Coca par exemple. Certes, ensuite, les cours sont remont\u00e9s, mais il n\u2019en reste pas moins que le potentiel de destruction de valeur est \u00e9norme.\u00bb<\/p>\n

460 millions de dollars perdus en une demi-heure<\/strong>
\nLes compagnies cot\u00e9es en Bourse ne sont pas les seules \u00e0 risquer gros. Les traders \u00e0 haute fr\u00e9quence peuvent eux aussi se retrouver en mauvaise posture. \u00abC\u2019est ce qui est arriv\u00e9 \u00e0 Knight Capital, qui a perdu plus de 460 millions de dollars en une demi-heure\u00bb, raconte Thibault Vatter, assistant dipl\u00f4m\u00e9 au D\u00e9partement des op\u00e9rations de la Facult\u00e9 des HEC. Le 1er ao\u00fbt 2012, cette soci\u00e9t\u00e9 financi\u00e8re r\u00e9put\u00e9e qui traitait \u00e0 l\u2019\u00e9poque environ 10% des transactions sur le march\u00e9 am\u00e9ricain, a commenc\u00e9 \u00e0 faire des choses bien \u00e9tranges et erratiques aux yeux des autres traders. \u00abIls ont achet\u00e9 cher et vendu bon march\u00e9 \u2013 bref des comportements absurdes \u00e0 rebours du bon sens\u00bb, explique le doctorant. La soci\u00e9t\u00e9 a expliqu\u00e9 ses transactions farfelues par un \u00abprobl\u00e8me technique\u00bb, sans entrer dans les d\u00e9tails.<\/p>\n

Deux versions coexistent pour \u00e9lucider ce myst\u00e8re: un algorithme inabouti aurait \u00e9t\u00e9 trop vite mis en fonction \u2013 il contenait des erreurs de code et serait \u00e0 l\u2019origine du d\u00e9sastre. Autre hypoth\u00e8se: un ancien algorithme, plus du tout \u00e0 la page et rang\u00e9 \u00e0 la cave, en aurait \u00e9t\u00e9 sorti par inadvertance et remis en fonction.<\/p>\n

Comment rouler les \u00e9l\u00e9phants de la Bourse<\/strong>
\nSi ces logiciels sont issus du monde virtuel, ils ont des cons\u00e9quences bien r\u00e9elles sur l\u2019\u00e9conomie, comme le montre cet exemple. Cela dit, ici il s\u2019agit d\u2019un bug informatique \u2013 le risque est r\u00e9el et les cons\u00e9quences graves, mais c\u2019est un accident. Cela ne touche pas \u00e0 l\u2019essence m\u00eame du trading \u00e0 haute fr\u00e9quence.<\/p>\n

Ce qui pousse nombre de sp\u00e9cialistes \u00e0 se distancer de cette fa\u00e7on de jouer en Bourse, \u00e0 l\u2019instar de Michael Rockinger, ce ne sont pas seulement les bugs. Ce sont les strat\u00e9gies m\u00eames que ces algorithmes appliquent. Un exemple avec les fonds de pension, soit l\u2019argent de nos retraites. Les gestionnaires de ces fonds adoptent toujours un comportement tr\u00e8s prudent et se greffent le plus souvent sur un indice. \u00abLes mouvements de ceux que l\u2019on appelle les \u00e9l\u00e9phants de la Bourse sont tr\u00e8s pr\u00e9visibles: ils passent leurs ordres \u00e0 heure fixe et adaptent leurs portefeuilles pour suivre les mouvements de l\u2019indice\u00bb, explique le sp\u00e9cialiste de l\u2019UNIL. Nombre de logiciels sont donc\u00a0 param\u00e9tr\u00e9s pour leur griller syst\u00e9matiquement la politesse et leur revendre plus cher les actions qu\u2019ils convoitent \u2013 ce qui diminue \u00e9videmment le profit des caisses de retraite. \u00abJe n\u2019ai rien contre le fait que nos \u00e9tudiants d\u2019HEC souhaitent s\u2019enrichir, mais tout est dans la mani\u00e8re: ce genre de man\u0153uvres, \u00e7a n\u2019est ni cr\u00e9atif, ni surtout \u00e9thique. C\u2019est la raison principale pour laquelle nous n\u2019enseignons pas le trading \u00e0 haute fr\u00e9quence \u00e0 l\u2019Universit\u00e9 de Lausanne.\u00bb<\/p>\n

Des math\u00e9maticiens et des physiciens plut\u00f4t que des \u00e9conomistes<\/strong>
\nD\u2019ailleurs, notent les d\u00e9tracteurs de la robotisation de la Bourse, un des gros probl\u00e8mes de cette industrie nouvelle mais florissante, c\u2019est qu\u2019elle est aux mains de sp\u00e9cialistes tr\u00e8s pointus en statistiques, m\u00e9thodes quantitatives et autres comp\u00e9tences informatiques, mais qu\u2019ils sont totalement d\u00e9pourvus de toute culture \u00e9conomique. \u00abC\u2019est un facteur aggravant, dans la mesure o\u00f9 ces gens ne comprennent pas \u00e0 quoi devrait servir la Bourse, ce qu\u2019est un investissement, et comment tout cela impacte des entreprises, des employ\u00e9s, des retrait\u00e9s, ou comment la r\u00e9alit\u00e9 impacte aussi la valeur des actions\u00bb, souligne Michael Rockinger.<\/p>\n

Bref, ces gens souvent tr\u00e8s jeunes, qui \u00e9crivent du code au kilom\u00e8tre, font des algorithmes pour des courtiers comme ils travailleraient pour un fabricant de jeux vid\u00e9o. \u00abC\u2019est vrai que beaucoup viennent des maths ou de la physique, comme c\u2019est mon cas\u00bb, explique Thibault Vatter. Le jeune chercheur en est aux pr\u00e9mices d\u2019une th\u00e8se qui devrait \u00eatre consacr\u00e9e \u00e0 ce domaine. \u00abC\u2019est encore trop t\u00f4t pour savoir dans quelle direction je vais aller, pr\u00e9cise-t-il. Mais j\u2019ai bien conscience de mes lacunes en \u00e9conomie et je travaille \u00e0 les combler, notamment en lisant \u00e9norm\u00e9ment.\u00bb<\/p>\n

S\u2019il a lui aussi une approche scientifique et non pas de praticien face au trading \u00e0 haute fr\u00e9quence, il n\u2019y voit pas que des d\u00e9fauts: \u00abLa tr\u00e8s grande quantit\u00e9 de transactions pass\u00e9es a par exemple permis de faire baisser le prix des commissions. La tr\u00e8s grande r\u00e9activit\u00e9 des machines participe en outre \u00e0 faire le march\u00e9: les ajustements sont imm\u00e9diats, on peut donc dire qu\u2019on est au plus pr\u00e8s du v\u00e9ritable prix. Enfin, si on prend le Flash Crash<\/em>, certes les prix se sont effondr\u00e9s tr\u00e8s rapidement, mais ils se sont repris tout aussi rapidement. Enfin, comme on l\u2019a vu avec la crise en 2008, les humains aussi font des erreurs. Donc, plut\u00f4t que de bl\u00e2mer le trading \u00e0 haute fr\u00e9quence en soi, je poserais la question des objectifs que les humains leur allouent, et des moyens de surveillance.\u00bb<\/p>\n

Peu de surveillance<\/strong>
\nLes transactions peuvent selon certains cas \u00eatre cass\u00e9es, par exemple quand il appara\u00eet qu\u2019il y a un probl\u00e8me technique. Mais la SEC a laiss\u00e9 assumer sa perte \u00e0 Knight Capital en ne passant l\u2019\u00e9ponge que sur un nombre tr\u00e8s restreint des ordres absurdes pass\u00e9s, estimant que, apr\u00e8s tout, si la soci\u00e9t\u00e9 utilise un algorithme d\u00e9fectueux, c\u2019est son probl\u00e8me. Au-del\u00e0 de la question des bugs et de l\u2019annulation possible de certaines ventes ou achats, les sp\u00e9cialistes sont nombreux \u00e0 s\u2019inqui\u00e9ter de la quasi-absence de r\u00e9gulations dans un domaine plus qu\u2019opaque: on constate des r\u00e9sultats \u00e0 la Bourse, mais personne ne sait vraiment ce qui se passe dans ces bo\u00eetes noires que sont les algorithmes des soci\u00e9t\u00e9s qui pratiquent le trading \u00e0 haute fr\u00e9quence.<\/p>\n

\u00abParmi les pistes explor\u00e9es, les plus fr\u00e9quentes sont l\u2019instauration d\u2019une taxe Tobin, appliqu\u00e9e sur chaque transaction, qui rendrait moins attractifs les achats et reventes incessants dans des fen\u00eatres temporelles inf\u00e9rieures \u00e0 la seconde\u00bb, d\u00e9taille Michael Rockinger.<\/p>\n

Thibault Vatter confirme la n\u00e9cessit\u00e9 de mieux \u00abmonitorer\u00bb en temps r\u00e9el les risques, et sugg\u00e8re une autre piste: \u00abDes sp\u00e9cialistes plaident pour l\u2019instauration, \u00e0 certains moments ou pour des actions donn\u00e9es, de p\u00e9riodes de latence, soit des interdictions de revente avant que ne s\u2019\u00e9coule un temps X. On imagine par exemple un syst\u00e8me de signalisation, avec feu rouge ou feu vert accol\u00e9 \u00e0 une valeur.\u00bb<\/p>\n

Pour l\u2019heure, ces mesures, comme d\u2019autres types de r\u00e9glementation, sont en discussion en Europe et aux Etats-Unis. Pour qu\u2019elles aient un sens, il faudrait \u00e9videmment que toutes les Bourses les appliquent. Et mettre tout le monde d\u2019accord, \u00e7a prend manifestement plus qu\u2019une nanoseconde\u2026<\/p>\n

* Krach Machine, Comment les traders \u00e0 haute fr\u00e9quence menacent de faire sauter la Bourse<\/em>. Par Fr\u00e9d\u00e9ric Leli\u00e8vre et Fran\u00e7ois Pilet. Calmann-L\u00e9vy (2013), 232 p.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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