![\"La](\"https:\/\/wp.unil.ch\/allezsavoir\/files\/2010\/05\/finance3.jpg\")
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Historiquement bas\u00e9s \u00e0 Londres, les gestionnaires de \u00abhedge funds\u00bb sont de plus en plus s\u00e9duits par le bassin l\u00e9manique. Faut-il s\u2019en r\u00e9jouir, ou craindre la r\u00e9putation sulfureuse de ces fonds accus\u00e9s de sp\u00e9culer sur les malheurs des autres, qu\u2019il s\u2019agisse d\u2019Etats endett\u00e9s, comme la Gr\u00e8ce, ou d\u2019entreprises en perdition? Les explications d\u2019un expert de l\u2019UNIL.<\/em><\/strong><\/p>\n Le grand public a d\u00e9couvert l\u2019existence des \u00abhedge funds\u00bb durant le scandale Madoff. Il a encore appris que ces fonds sp\u00e9culatifs ont jou\u00e9 un r\u00f4le dans la chute r\u00e9cente de l\u2019euro, li\u00e9e aux dettes de la Gr\u00e8ce. Et pourtant, ce m\u00eame grand public voit des responsables politiques respect\u00e9s, comme le Vert genevois David Hiller, prendre des mesures pour que ces sulfureux \u00abhedge funds\u00bb quittent Londres et viennent s\u2019installer en Suisse romande\u2026<\/p>\n Comment comprendre cet apparent paradoxe? Et d\u2019abord, pourquoi ces fonds anglais viendraient-ils s\u2019\u00e9tablir sur les bords du L\u00e9man, comme on peut le lire depuis quelques mois dans la presse?<\/p>\n Parmi les cons\u00e9quences inattendues de la crise, il en est une que les gestionnaires de \u00abhedge funds\u00bb ne s\u2019attendaient sans doute pas \u00e0 affronter: un d\u00e9m\u00e9nagement. En effet, s\u2019ils ne sont pas responsables de la crise des subprimes, ces fonds alternatifs sont n\u00e9anmoins invit\u00e9s \u00e0 participer \u00e0 l\u2019effort de guerre britannique, sous la forme d\u2019augmentations d\u2019imp\u00f4ts massives.<\/p>\n On s\u2019en souvient, les banques de Grande-Bretagne ont d\u00fb \u00eatre largement aid\u00e9es par l\u2019Etat au plus fort de la crise: elles ont b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 de sommes consid\u00e9rables, consenties pour les sauver de la faillite. Le gouvernement s\u2019est ainsi retrouv\u00e9 actionnaire majoritaire de banques telles que la Lloyds ou RBS (Royal Bank of Scotland). Cons\u00e9quence logique, la dette publique a pris l\u2019ascenseur: elle s\u2019\u00e9l\u00e8ve aujourd\u2019hui \u00e0 56% du PIB \u2013 contre 40% avant la crise.<\/p>\n Pour renflouer ses caisses, le premier ministre britannique Gordon Brown a pris toute une s\u00e9rie de mesures fiscales, certaines visant particuli\u00e8rement les individus ais\u00e9s. Un gestionnaire de \u00abhedge funds\u00bb peut ainsi \u00eatre tax\u00e9 \u00e0 plus de 50% sur ses revenus. \u00abHistoriquement, Londres est le si\u00e8ge de ces activit\u00e9s financi\u00e8res tr\u00e8s innovantes et dynamiques, alors que Gen\u00e8ve est surtout r\u00e9put\u00e9e pour la gestion de fortune, plus traditionnelle, explique Eric Jondeau, professeur \u00e0 l\u2019Institut de banque et finance \u00e0 l\u2019Universit\u00e9 de Lausanne (UNIL). Mais ces mesures fiscales font \u00e9videmment r\u00e9fl\u00e9chir les gestionnaires. Sans que l\u2019exode ne soit massif, quelques \u00abhedge funds\u00bb ont en effet d\u00e9j\u00e0 emm\u00e9nag\u00e9 \u00e0 Gen\u00e8ve.\u00bb Une bonne nouvelle? Avant de pouvoir se prononcer, encore faut-il savoir de quoi il retourne\u2026<\/p>\n Lorsqu\u2019un individu d\u00e9cide de placer son argent pour le faire fructifier, il peut par exemple d\u00e9cider d\u2019acheter des actions. S\u2019il mise tout sur la m\u00eame soci\u00e9t\u00e9, il prend un gros risque: le cours de l\u2019action peut baisser brutalement, ou, pire encore, la soci\u00e9t\u00e9 peut faire faillite. L\u2019investisseur perd alors toutes ses \u00e9conomies.<\/p>\n Pour limiter les risques, le plus sage est d\u2019investir dans un fonds, soit une sorte de panier qui regroupe des actions diff\u00e9rentes, et dont l\u2019investisseur ne poss\u00e8de qu\u2019une petite part. Il existe des fonds sp\u00e9cialis\u00e9s, par exemple sur un groupe de pays (les pays \u00e9mergents \u00e0 la sant\u00e9 \u00e9conomique int\u00e9ressante \u2013 Inde, Chine, Br\u00e9sil\u2026), les cleantechs (technologies vertes), etc\u2026<\/p>\n Mais les fonds les plus souvent conseill\u00e9s sont align\u00e9s sur un indice boursier, comme le SMI en Suisse. L\u2019investisseur poss\u00e8de ainsi une part dans un fonds qui contient des actions d\u2019un grand nombre d\u2019entreprises, actives dans des domaines tr\u00e8s diff\u00e9rents, chaque industrie y \u00e9tant repr\u00e9sent\u00e9e dans des proportions proches de celles observ\u00e9es dans l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle du pays.<\/p>\n Avantage: c\u2019est un placement assez s\u00fbr, les risques \u00e9tant bien \u00e9quilibr\u00e9s. Inconv\u00e9nients: quand l\u2019\u00e9conomie plonge, le fonds plonge avec. On dit qu\u2019il y a une forte corr\u00e9lation entre la situation \u00e9conomique et les performances du fonds.<\/p>\n Les \u00abhedge funds\u00bb sont ce qu\u2019on appelle en fran\u00e7ais de la gestion \u00abalternative \u00bb: tout le travail des gestionnaires qui s\u2019en occupent est de faire en sorte que le fonds soit performant m\u00eame en temps de crise. Il n\u2019est donc pas corr\u00e9l\u00e9 avec la situation \u00e9conomique. \u00abEn th\u00e9orie du moins, sourit Eric Jondeau. Parce qu\u2019il est apparu ces derniers mois que leurs performances ont aussi baiss\u00e9, comme celles des fonds traditionnels, m\u00eame si c\u2019est dans une mesure moindre. Je d\u00e9finirais donc plut\u00f4t les \u00abhedge funds\u00bb comme les high-tech de la finance, une forme de gestion tr\u00e8s sophistiqu\u00e9e, dont la caract\u00e9ristique est de d\u00e9nicher des opportunit\u00e9s ou d\u2019\u00e9laborer des strat\u00e9gies que les concurrents n\u2019ont pas encore identifi\u00e9es.\u00bb<\/p>\n Les gestionnaires de \u00abhedge funds\u00bb essaient donc de profiter de toutes les occasions que les investisseurs amateurs et professionnels n\u2019auraient pas rep\u00e9r\u00e9es. Par exemple en d\u00e9nichant des actions dont le prix est inf\u00e9rieur \u00e0 la valeur de l\u2019entreprise \u2013 c\u2019est un peu le niveau z\u00e9ro de cette forme de gestion.<\/p>\n De fait, les techniques utilis\u00e9es sont innombrables, et, bien s\u00fbr, beaucoup plus sophistiqu\u00e9es. Parmi les exemples compr\u00e9hensibles, m\u00eame si on n\u2019a pas fait d\u2019\u00e9tudes en finance, on peut citer la vente \u00e0 d\u00e9couvert, elle aussi consid\u00e9r\u00e9e comme basique par les gestionnaires.<\/p>\n Prenons l\u2019entreprise Alpha, cot\u00e9e en bourse. Le prix de son action est aujourd\u2019hui \u00e9lev\u00e9, mais vous savez (ou vous pensez, parce qu\u2019on n\u2019est jamais s\u00fbr de rien dans ce domaine\u2026) qu\u2019il va baisser dans le mois qui vient. Ce serait donc int\u00e9ressant de vendre tout de suite ces actions. Probl\u00e8me: vous n\u2019en d\u00e9tenez aucune. Pas grave pour un gestionnaire de \u00abhedge fund\u00bb: il lui est possible de vendre aujourd\u2019hui des actions qu\u2019il n\u2019ach\u00e8tera que dans un mois, \u00e0 un prix nettement inf\u00e9rieur \u00e0 celui d\u2019aujourd\u2019hui \u2013 et il empoche \u00e9videmment la diff\u00e9rence\u2026 c\u2019est tout l\u2019int\u00e9r\u00eat de ce petit jeu.<\/p>\n Autre exemple, l\u2019arbitrage, une strat\u00e9gie qui consiste par exemple \u00e0 jouer sur la diff\u00e9rence de cours pour un m\u00eame actif financier sur deux march\u00e9s diff\u00e9rents. \u00abLes possibilit\u00e9s sont nombreuses, confirme Eric Jondeau, et elles sont tr\u00e8s sophistiqu\u00e9es, donc souvent difficiles \u00e0 comprendre pour des non-sp\u00e9cialistes.\u00bb<\/p>\n On s\u2019en doute, g\u00e9rer ce type de fonds implique des comp\u00e9tences pour le moins pointues en finance \u2013 avec un profil le plus souvent ax\u00e9 sur les maths. Et il faut avoir d\u00e9j\u00e0 une petite r\u00e9putation dans le milieu pour susciter la confiance des investisseurs. \u00abCe sont souvent des anciens traders qui ont commenc\u00e9 par travailler pour des banques ou des instituts financiers, pr\u00e9cise Eric Jondeau. Apr\u00e8s quelques ann\u00e9es au service des autres, ils mettent au point une strat\u00e9gie et lancent leur propre \u00abhedge fund\u00bb.\u00bb<\/p>\n Non sans risque: l\u2019une des particularit\u00e9s de ces fonds, c\u2019est que leurs gestionnaires y placent aussi une partie significative de leur fortune personnelle\u2026 Leurs revenus sont directement li\u00e9s \u00e0 la performance de leur strat\u00e9gie, et ils risquent gros s\u2019ils op\u00e8rent les mauvais choix. Mais \u00e7a marche: \u00abAvec un fonds classique, on a un rendement de 6% par an en moyenne sur 15 ans, avec un \u00abhedge fund\u00bb, c\u2019est de l\u2019ordre de 10 % par an pour un niveau de risque comparable \u00bb, rel\u00e8ve Eric Jondeau.<\/p>\n Si tout le monde peut boursicoter comme il l\u2019entend, ou acheter des parts dans un fonds d\u2019investissement sans restrictions, investir dans un \u00abhedge fund\u00bb est plus compliqu\u00e9. D\u2019abord parce que les montants engag\u00e9s sont plus importants: on ne peut pas se contenter d\u2019y placer 1000 ou 2000 francs. Y investissent donc en g\u00e9n\u00e9ral des individus tr\u00e8s fortun\u00e9s ou des institutions.<\/p>\n \u00abTous ne sont pas inabordables, mais il faut compter 100\u2019000 francs pour les plus accessibles, d\u00e9taille Eric Jondeau. Certains gestionnaires d\u00e9cident de fermer leur fonds \u00e0 de nouveaux investisseurs \u2013 plus le \u00abhedge fund\u00bb prend de la valeur, plus une part est ch\u00e8re.\u00bb<\/p>\n Ensuite, en raison de leur caract\u00e8re priv\u00e9, ils ont une dimension plus \u00abselect\u00bb: le gestionnaire peut d\u00e9cider de laisser ou non un investisseur entrer dans son capital. Enfin, ces fonds sont en g\u00e9n\u00e9ral peu liquides, c\u2019est-\u00e0-dire qu\u2019il est difficile de clore rapidement sa position. Le temps minimum pour r\u00e9cup\u00e9rer son argent est de l\u2019ordre de 3 mois, mais peut atteindre plusieurs ann\u00e9es pour certains fonds.<\/p>\n Les \u00abhedge funds\u00bb sont encore peu r\u00e9glement\u00e9s \u2013 m\u00eame si se dessine actuellement \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale la volont\u00e9 d\u2019instaurer quelques r\u00e8gles et contr\u00f4les. Une de leurs caract\u00e9ristiques est donc le manque de transparence: m\u00eame les investisseurs professionnels ont parfois de la peine \u00e0 savoir quelle est la strat\u00e9gie du gestionnaire et \u00e0 obtenir des d\u00e9tails sur les performances.<\/p>\n \u00abC\u2019est un domaine o\u00f9 la concurrence est forte, et o\u00f9 vous faites de l\u2019argent parce que vous avez d\u00e9couvert une inefficience du march\u00e9 que les autres n\u2019ont pas encore vue, explique le professeur de finance de l\u2019UNIL. Les gestionnaires gardent donc le secret sur ce qu\u2019ils font \u2013 et il est vrai que les \u00abhedge funds\u00bb sont pour l\u2019heure encore relativement opaques.\u00bb<\/p>\n Cette opacit\u00e9 explique en partie que de nombreux clients aient \u00e9t\u00e9 flou\u00e9s par Bernard Madoff, comme bien des professionnels de la finance d\u2019ailleurs. \u00abLe manque de transparence favorise sans doute ce type de comportement, ou en tout cas permet de le garder cach\u00e9 plus longtemps, mais il faut \u00eatre clair: l\u2019affaire Madoff, c\u2019est une fraude. Le probl\u00e8me dans cette affaire, c\u2019est la malhonn\u00eatet\u00e9 de Madoff, pas les hedge funds\u00bb, assure le professeur de l\u2019UNIL.<\/p>\n L\u2019amalgame se fait pourtant dans l\u2019opinion publique, d\u2019o\u00f9 la r\u00e9putation sulfureuse des fonds alternatifs. Que leur dimension sp\u00e9culative n\u2019aide pas vraiment: dans les probl\u00e8mes financiers de la Gr\u00e8ce, les \u00abhedge funds\u00bb ont \u00e0 nouveau \u00e9t\u00e9 montr\u00e9s du doigt. On les a accus\u00e9s de pr\u00e9cipiter la chute des finances hell\u00e8nes, et surtout d\u2019\u00e9roder la confiance de pr\u00eateurs \u00e9ventuels.<\/p>\n En misant sur la baisse des produits d\u00e9riv\u00e9s de la dette grecque, les \u00abhedge funds\u00bb ont en effet renforc\u00e9 l\u2019ins\u00e9curit\u00e9 qui r\u00e9gnait quant \u00e0 la facult\u00e9 de cet Etat \u00e0 rembourser sa dette; et lorsque la confiance s\u2019\u00e9rode, c\u2019est le cercle vicieux. \u00abQue vous soyez un Etat ou une entreprise, si vous \u00eates la proie d\u2019un ou de plusieurs \u00abhedge funds\u00bb qui parient contre vous, c\u2019est clair, vous \u00eates mal, confirme Eric Jondeau. A part communiquer sur ce qui vous arrive, comme l\u2019a fait la Gr\u00e8ce, vous ne pouvez pas faire grandchose pour vous d\u00e9fendre.\u00bb<\/p>\n \u00abLes perspectives en termes de d\u00e9bouch\u00e9s sont vraiment tr\u00e8s int\u00e9ressantes pour nos \u00e9tudiants, s\u2019enthousiasme Eric Jondeau. La gestion traditionnelle n\u2019est pas toujours tr\u00e8s valorisante: ici on atteint un degr\u00e9 de sophistication \u00e9lev\u00e9, et, soyons honn\u00eates, le high-tech est toujours plus captivant que le low-tech.\u00bb<\/p>\n Cela dit, un gestionnaire de \u00abhedge fund\u00bb qui d\u00e9m\u00e9nage n\u2019arrive pas tout seul: il d\u00e9place ses collaborateurs avec lui, soit une centaine de personnes en moyenne. Les emplois les plus pointus sont donc en principe d\u00e9j\u00e0 pourvus, notamment par le patron lui-m\u00eame, \u00e0 l\u2019origine de la strat\u00e9gie suivie par le fonds. \u00abMais, \u00e0 terme, notamment lorsqu\u2019il s\u2019agira de diversifier cette strat\u00e9gie, des postes vraiment haut de gamme vont se cr\u00e9er\u00bb, anticipe Eric Jondeau.<\/p>\n D\u2019un point de vue acad\u00e9mique, la pr\u00e9sence de ces fonds peut aussi cr\u00e9er des dynamiques int\u00e9ressantes. Mais c\u2019est la possibilit\u00e9 d\u2019un changement de strat\u00e9gie pour la place financi\u00e8re genevoise qui s\u00e9duit vraiment Eric Jondeau: \u00abJusqu\u2019ici, notre avantage comp\u00e9titif \u00e9tait le secret bancaire. Outre le fait que c\u2019est un avantage bien fragile, puisqu\u2019il est fond\u00e9 sur la bonne volont\u00e9 des gens qui en sont d\u00e9positaires, on peut se demander si c\u2019est vraiment int\u00e9ressant de se distinguer par le fait de capter l\u2019argent soustrait aux fiscs des pays qui nous entourent. M\u00eame si on fait abstraction de la dimension \u00e9thique, avoir pour seule valeur ajout\u00e9e le silence n\u2019est pas tr\u00e8s satisfaisant. En revanche, si l\u2019industrie des \u00abhedge funds\u00bb se d\u00e9veloppe \u00e0 Gen\u00e8ve, et que l\u2019on s\u2019y distingue, nous aurons alors pour particularit\u00e9 d\u2019offrir \u00e0 nos clients un meilleur rendement. C\u2019est un avantage comp\u00e9titif beaucoup plus valorisant pour un financier, non?\u00bb<\/p>\n Sonia Arnal<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Historiquement bas\u00e9s \u00e0 Londres, les gestionnaires de \u00abhedge funds\u00bb sont de plus en plus s\u00e9duits par le bassin l\u00e9manique. 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Tax\u00e9 \u00e0 plus de 50% sur ses revenus<\/h2>\n
Qu\u2019est-ce qu\u2019un \u00abhedge fund\u00bb?<\/h2>\n
Comment \u00e7a marche?<\/h2>\n
Qui s\u2019en occupe?<\/h2>\n
Qui peut y investir?<\/h2>\n
Comment savoir ce qui s\u2019y passe?<\/h2>\n
Pourquoi ont-ils mauvaise r\u00e9putation?<\/h2>\n
Leur implantation sur Gen\u00e8ve et sur Vaud est-elle une bonne nouvelle pour la Suisse?<\/h2>\n